對話華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐：美國經(jīng)濟(jì)或迎來二戰(zhàn)以來最好的年份

2020年，史詩級的黑天鵝事件接連發(fā)生。新冠疫情席卷全球，國際金融市場再次動蕩，美股因標(biāo)普500指數(shù)盤中跌超7%，10天內(nèi)發(fā)生四次熔斷，“股神”巴菲特都驚呼“活久見”……

面對充滿不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，家族辦公室作為家族財富的守門人，在配置資產(chǎn)時應(yīng)該注意哪些事情？處于起步階段的中國家辦行業(yè)可以向業(yè)已發(fā)展成熟的美國同行學(xué)習(xí)哪些經(jīng)驗？

日前，《家辦內(nèi)參》就此對話了經(jīng)濟(jì)學(xué)者陳凱豐。他是美國匯盛金融管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對美國宏觀經(jīng)濟(jì)和家族辦公室業(yè)態(tài)都有深刻洞察。

以下為對話內(nèi)容節(jié)選，經(jīng)《家辦內(nèi)參》編輯。

01

美國經(jīng)濟(jì)或迎來二戰(zhàn)以來最好的年份

《家辦內(nèi)參》：如何看待2021年美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r？

陳凱豐： 2021年美國宏觀經(jīng)濟(jì)會非常好，華爾街各大機(jī)構(gòu)對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期是5% 6%。今年美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的原因在于：

一、由于新冠疫情的原因，居民儲蓄率急劇上升，居民儲蓄率最高達(dá)到37%，成為美國有史以來儲蓄率最高的時期。居民和企業(yè)有了大量的儲蓄后，今年的消費能力和意愿都非常高。預(yù)計今年四五月份開始，美國將會出現(xiàn)一波非常強(qiáng)勁的消費和投資浪潮。

二、拜登上臺后，今年美國財政刺激也會很明顯，至少將有2萬億-3萬億財政刺激。

三、在貨幣政策上，今年將會繼續(xù)釋放流動性。

種種因素疊加，今年美國經(jīng)濟(jì)增長率或?qū)⑹嵌?zhàn)以來最好的一個年份。國內(nèi)很多朋友都覺得不可思議，但這已經(jīng)成為美國的共識。

《家辦內(nèi)參》：美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，對全球經(jīng)濟(jì)會造成怎樣的影響？

陳凱豐： 從傳統(tǒng)規(guī)律來看，美國經(jīng)濟(jì)好的時候，新興市場的增長將會加倍。譬如美國經(jīng)濟(jì)如果增長3%，新興市場則會增長6%。美股下跌時，新興市場的股市也會衰退，譬如美股跌10%，新興市場跌20%。

目前美國大規(guī)模接種疫苗，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，進(jìn)口大量增加，中國對美國的出口大幅上升。值得關(guān)注的是，此次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多新興市場國家未必能夠從中受益，如非洲、南美等地區(qū)并沒有足夠的基礎(chǔ)設(shè)施大范圍推廣疫苗。譬如以前很多美國人愿意去墨西哥 旅游 消費，現(xiàn)在因為疫情都不敢去了。在這樣的情況下，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的狀態(tài)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。

《家辦內(nèi)參》：您認(rèn)為今年美國宏觀層面的挑戰(zhàn)是什么？

陳凱豐： 目前來看，疫情仍是很大的風(fēng)險?，F(xiàn)在美國全面推廣疫苗，每天100萬-200萬人打疫苗。按照這一速度，預(yù)計4月份疫苗將會覆蓋全美。當(dāng)然這一前提是疫苗要起作用，目前疫苗有效率可以達(dá)到90%。另一個風(fēng)險在于，拜登上臺后一旦開始加稅和增強(qiáng)監(jiān)管，可能會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

《家辦內(nèi)參》：2020年美股可謂驚心動魄，如果讓您總結(jié)2020年，您會用哪些關(guān)鍵詞？

陳凱豐： 2020年是改變 歷史 的一年。2020年美股標(biāo)普波動性高達(dá)100%以上，這是 歷史 上從未發(fā)生過的事情。2008年金融危機(jī)時最危險時只有80%波動率。此外，今年除了美股超高的波動率外，還發(fā)生了很多反常的情況，譬如原油負(fù)成交，股票、國債和黃金同時暴跌……這些事件甚至可以載入史冊。

02

今年美股大方向是牛市

《家辦內(nèi)參》：您認(rèn)為2021年美股將會回調(diào)還是保持高漲的勢頭？

陳凱豐： 現(xiàn)在波動率仍然很高。 歷史 上美國市場恢復(fù)正常以后，波動率在15 20之間，然而今年從1月底到現(xiàn)在，波動率一直在20 30上下徘徊。高波動率證明了市場對于風(fēng)險的警惕性很高。

從市場的基本面來看，目前頭部的企業(yè)，不論是最近出季報的各大銀行，還是 科技 公司和藥廠，盈利表現(xiàn)都很不錯。綜合判斷，我認(rèn)為盡管目前市場的波動性還是會繼續(xù)，但今年美股大方向應(yīng)該是牛市。

《家辦內(nèi)參》：近期發(fā)生的“世紀(jì)逼空大戰(zhàn)”被評為美股散戶投資人面向機(jī)構(gòu)投資的一場革命，您如何評價這一事件？

陳凱豐： 在這次事件中，散戶確實參與了很多，發(fā)泄著他們的不滿。但從資金量角度來看，參與者并不完全是散戶，其中還有WSB成員領(lǐng)投，以及世界首富馬斯克、知名大空頭Jim Chanos也參與其中。在這場“世紀(jì)逼空大戰(zhàn)”中，除了幾百萬的散戶外，還有很多精英分子。這次事件的核心是美國 社會 其他階層對華爾街的不滿。

《家辦內(nèi)參》：這一事件對美股做空機(jī)制是否會造成較為深遠(yuǎn)的影響？

陳凱豐： 會的。經(jīng)歷此次事件以后，對沖基金抱團(tuán)做空公司肯定會非常謹(jǐn)慎。 游戲 驛站（GAMESTOP）被做空了三四年，從2016年到去年，股價從20美元一直下跌至三美元左右。做空機(jī)構(gòu)希望一直做空做到破產(chǎn)，這樣就等于不用還股票了，美國 歷史 上確實也有很多這樣的事情。當(dāng)年特斯拉也飽嘗被做空的苦楚，馬斯克在接受媒體采訪時，表示受盡做空者的折磨，“仿佛身陷地獄”，天天擔(dān)心特斯拉破產(chǎn)。

《家辦內(nèi)參》：美國過去是以機(jī)構(gòu)投資為主，您認(rèn)為這一點會改變嗎？

陳凱豐： 美股機(jī)構(gòu)投資者一直是主力，大概有65%倉位，交易量大約是80%。個人投資人倉位大概是30%，交易量百分之十幾，一直是少數(shù)。由于疫情，個人投資者確實更加活躍了，交易量在逐步上升。

《家辦內(nèi)參》：您去年6月提出一個觀點，對美股比較悲觀的基本都是年紀(jì)大的，對美股比較樂觀的基本上都是年輕人?；仡^來看，現(xiàn)在這一觀點是否有修正或補(bǔ)充的地方？

陳凱豐： 這確實是目前的情況。逼空基本上是以年輕人為主，做空則全是華爾街億萬富翁，其中有很多核心原因。

在這次疫情中，年紀(jì)越大的人感染的風(fēng)險越大。年輕人感染后很多就恢復(fù)了，老年人一旦中招則會一塌糊涂。疫情給大家到來極大的心理壓力，在疫苗沒有出現(xiàn)時，年紀(jì)大的人特別悲觀，感覺世界末日來了。對于年輕人來說，則認(rèn)為是機(jī)會。這樣的心理狀態(tài)，很多年紀(jì)大的人很絕望，在投資上表現(xiàn)的非常悲觀。

《家辦內(nèi)參》：針對美股具體板塊您有什么建議嗎？新能源 汽車 今年走勢會是怎樣的？

陳凱豐： 目前美股除了這一批大型 科技 公司以外，新興 科技 企業(yè)也掀起一波上市熱潮。今年新能源 汽車 板塊肯定會很好。此外，我認(rèn)為更廣義的 科技 領(lǐng)域有很多投資機(jī)會，其中包括與新能源相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展、太陽能、風(fēng)能發(fā)電，云計算等。

在疫情的影響下，今年預(yù)計將涌現(xiàn)一批新的社交媒體。此外，在美國大家都開始居家辦公，與在家上班的概念股譬如視頻點播、遠(yuǎn)程醫(yī)療都是很好的投資機(jī)會。這些企業(yè)我們也看到很多，他們的增長非?？?。

《家辦內(nèi)參》：特斯拉2021年股價增長想象力是否不如2020年那么大了，會存在這個問題嗎？

陳凱豐： 是的，特斯拉去年大漲了7倍多，今年要想出現(xiàn)如此大的漲幅確實不太可能。2020年特斯拉已經(jīng)成為主流投資了，去年12月正式加入標(biāo)普500指數(shù)了，指數(shù)投資人進(jìn)來后，暴漲的機(jī)會也過去了。特斯拉的市值已經(jīng)很高，后面需要靠利潤增長抬升股價。

值得關(guān)注的一點是，拜登政府對電動車很友好，他上臺后出了一個要求美國聯(lián)邦政府的車隊購買電動 汽車 的決策。

《家辦內(nèi)參》：蔚來、小鵬 汽車 、理想 汽車 是否已經(jīng)預(yù)支了想象空間？

陳凱豐： 對于中國新能源 汽車 ，我關(guān)注到很有意思的一點的是，去年小鵬 汽車 在紐約上市時，當(dāng)時國內(nèi)出現(xiàn)很多質(zhì)疑的聲音，很多人認(rèn)為疫情那么嚴(yán)重，公司又處于虧損狀態(tài)，因此并不看好。相反華爾街非常支持小鵬，當(dāng)時很多華爾街機(jī)構(gòu)都選擇買入。他們的投資邏輯在于電動車很有前途，中國市場很大?；蛟S他們對于小鵬 汽車 公司發(fā)展?fàn)顩r可能不太清楚，但是作為行業(yè)來說肯定要投。既然小鵬 汽車 能夠上市，相對其它玩家來說實力肯定更強(qiáng)一點。這個邏輯我覺得今年其實也沒變。

小鵬、蔚來、理想作為中國最領(lǐng)先的電動 汽車 公司，資源還是會集中在他們身上。但是今年他們需要靠自身的業(yè)績?nèi)プC明自己了

03

給中國家族辦公室的建議

《家辦內(nèi)參》：在配置美股上，中國家族辦公室從業(yè)者有什么需要特別注意的事項嗎？

陳凱豐： 以前我在摩根士丹利做投資時，服務(wù)過全球很多國家的富豪。對于財力雄厚的超富家族們來說，他們財富管理的目標(biāo)并不是博取暴利和巨大回報，而是希望穩(wěn)健將財富傳承下去。因此，對于家族辦公室來說，在投資美股時一定要分散風(fēng)險，沒有必要重倉單一項目，進(jìn)行賭博式的投資。美股的跨度很大，家族辦公室一定不要將雞蛋放在一個籃子里。

《家辦內(nèi)參》：除了美股，您認(rèn)為今年還有哪些資產(chǎn)值得中國家族辦公室關(guān)注？

陳凱豐： 家族辦公室在投資上的確需要分散風(fēng)險，除了美股以外，其它資產(chǎn)類別特別是和股市相關(guān)性低的也可以投資。譬如醫(yī)療類股票和股市本身的漲跌關(guān)系并不高，是一種穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

關(guān)鍵在于，家族辦公室要投資一些和市場波動性沒什么關(guān)系的資產(chǎn)。這樣就可以在市場大漲大跌的時候，部分資產(chǎn)還能夠獲得回報，避免收益波動過大。

《家辦內(nèi)參》：關(guān)于投資美國地產(chǎn)不動產(chǎn)，您有什么建議嗎？

陳凱豐： 近兩年在投資美國不動產(chǎn)上，一些國內(nèi)投資人交了很多學(xué)費?，F(xiàn)在美國房地產(chǎn)整體上很好，漲幅創(chuàng)下新高，但火爆的是獨立屋，如郊區(qū)別墅等。據(jù)美國媒體報道，哈德遜廣場數(shù)千億美元地產(chǎn)投資項目，大量資金都是來自中國，這些項目現(xiàn)在都面臨非常嚴(yán)重的財務(wù)問題。因此，中國家辦在投資美國房地產(chǎn)時要更加謹(jǐn)慎。

《家辦內(nèi)參》：從您的視角來看，中國家族辦公室需要向美國同行學(xué)習(xí)什么？

陳凱豐： 美國家族辦公室整體運作非常專業(yè)化，超富家族會雇傭職業(yè)化經(jīng)理人來幫忙打理家族財富。這背后涉及到激勵機(jī)制的問題。

在美國很多家辦中，股市加上證券市場的加權(quán)平均值，收益超過一定基準(zhǔn)就會與管理者分成。在這種激勵機(jī)制下，家族辦公室完全按照機(jī)構(gòu)投資人的方式進(jìn)行管理。在這一點上，中美家族辦公室差別挺大的。據(jù)我了解，很多中國家辦人員的收入構(gòu)成是工資加上獎金，很少會拿到分成。

此外，在管理模式上，美國的家族辦公室會與管理團(tuán)隊簽訂三年合同，制定業(yè)績比較基準(zhǔn)等，如果不能達(dá)標(biāo)就會換人。國內(nèi)很多家辦早期都是請自己家的親戚管理，這樣很容易出現(xiàn)家庭利益矛盾等問題。

《家辦內(nèi)參》：您判斷中國家族辦公室市場和家族辦公室行業(yè)需要多少年才能演變?yōu)槊绹殬I(yè)化的路徑？

陳凱豐： 美國家族辦公室經(jīng)歷了很多代的考驗。最具影響力的洛克菲勒家族辦公室現(xiàn)在已經(jīng)傳承到第六代了。在我看來，很多東西需要不斷交學(xué)費，才能越做越好。

福特家族辦公室是一流的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，運作非常專業(yè)化。他能夠做的這么好的原因是家庭能夠放權(quán)，愿意讓職業(yè)經(jīng)理人和 社會 精英來管理家族財富。這些都需要時間來不斷地學(xué)習(xí)。

《家辦內(nèi)參》：洛克菲勒家族已經(jīng)到了第六代，家族辦公室管理層承擔(dān)的角色是怎樣的？

陳凱豐： 洛克菲勒家族辦公室現(xiàn)在的負(fù)責(zé)人是以前摩根斯坦利的資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人，管理團(tuán)隊非常專業(yè)。在洛克菲勒家族辦公室是家族資產(chǎn)的“守門人”，其中職業(yè)經(jīng)理人的決策權(quán)還是蠻大的，誰來管、投資什么方向、怎么投資都是由專業(yè)化的人進(jìn)行管理。相當(dāng)于董事會和管理層已經(jīng)分離了。洛克菲勒家族辦公室的董事會，則負(fù)責(zé)一些重大決策。在這一點上，國內(nèi)家辦在投資上更多是owner來決策。目前國內(nèi)家族辦公室行業(yè)仍是處于雛形階段，尚未進(jìn)入專業(yè)化管理的階段。

（《家辦內(nèi)參》提醒：本文內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）